煤炭行业：需求恢复或超预期

● 2 季度煤炭需求恢复或超预期。港口及电厂库存下降，电厂补库存需求增强。水泥、钢材价格上涨，钢铁企业钢材库存出现下降，煤炭海运费上涨，传递出煤炭需求恢复的信号。4 月底5 月份电厂预期淡季提前储煤，夏季消费高峰期有望提前到来。日本灾后重建及夏季用煤需求将带动国际煤价再次上涨。2 季度煤炭需求可能超预期。

● 2 季度煤炭低进口态势将持续，动力煤价格酝酿上涨。2011 年2 月份我国进口煤炭676 万吨，同比下降48%，单月进口量达到2009 年4 月份以来的最低水平。预计2 季度我国进口煤炭数量维持低位，煤炭需求主要由国内市场保证，国内动力煤价格有上涨趋势。

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● 大秦线4 月份检修，政策监管影响煤炭产量释放。4 月份大秦线启动为期一个月的“开天窗”检修，影响东南沿海地区煤炭有效供给量。近期各地煤矿安全事故频发，政府部门要求进一步加强煤矿安全生产和小煤矿复产验收审查工作，将对煤矿产量的大规模释放产生抑制作用。

● 加息利空兑现，短期内宏观经济政策氛围趋于宽松。4 月5 日央行上调人民币存贷款利率25 个基点，短期内再次出台收紧政策的可能性下降，为煤炭股上涨提供相对宽松的政策环境。

● 煤炭股的表现尚未反应需求超预期的可能。随着行业供需基本面的持续改善，煤炭行业的估值重心有望上移，对估值瓶颈的担忧也将随着需求的恢复有所弱化。

● 国际油价、澳洲煤价预计保持高位震荡，为煤炭股上涨提供良好的外部氛围。

● 2 季度维持煤炭行业“推荐”评级，建议关注估值优势明显、成长性突出的煤炭股。重点推荐西山煤电(000983)、昊华能源(601101)、山煤国际(600546)、兖州煤业(600188)、神火股份(000933)、国投新集(601918)、兰花科创(600123)、中国神华(601088).

● 催化剂因素：煤价上涨，国际油价上涨，下游钢铁库存持续下降，下游钢铁、焦炭、水泥价格持续上涨。风险因素：系统性风险，短期获利回吐风险，煤价走势低迷，钢材市场交易清淡。

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